第八章 综合资金成本和资本结构
一、单项选择题
1. 下列关于综合资金成本的说法不正确的是（）。
A.包括加权平均资金成本和边际资金成本
B.边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本
C.当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标
D.边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为目标价值权数
2. 甲公司目标资本结构中长期债务的比重为40％，债务资金的增加额在0～100万元范围内，其利率维持5％不变。该企业与此相关的筹资总额分界点为（）万元。
A.50
B.100
C.250
D.200
3. 在实务中，计算加权平均资金成本时通常采用的权数为（）。
A.目标价值权数
B.市场价值权数
C.账面价值权数
D.评估价值权数
4. A企业负债资金的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元。债务的税前资金成本为15％，股票的β为1.41，企业所得税税率为34％，市场风险溢酬9.2％，国债的利率为11％。则加权平均资金成本为（）。
A.23.97％
B.9.9％
C.18.34％
D.18.67％
5. 某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资金成本，为此需要计算个别资金占全部资金的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（）。
A.目前的账面价值
B.目前的市场价值
C.预计的账面价值
D.目标市场价值
6. 在下列各项中，属于半固定成本的是（）。
A.计件工资费用
B.按年支付的广告费
C.按直线法计提的折旧费用
D.按月薪制开支的质检人员工资费用
7. 下列各项中属于酌量性固定成本的是（）。
A.固定资产直线法计提的折旧费
B.长期租赁费
C.直接材料费
D.研究与开发费
8. 如果企业一定期间内的固定生产经营成本和固定财务费用均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。
A.经营杠杆效应
B.财务杠杆效应
C.复合杠杆效应
D.风险杠杆效应
9. 下列关于经营杠杆的说法不正确的是（）。
A.经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应
B.经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响
C.在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大
D.按照简化公式计算经营杠杆系数时，本期边际贡献的大小并不影响本期的经营杠杆系数
二、多项选择题
1. 下列关于成本习性的说法正确的有（）。
A.总成本按习性最终可分解为固定成本和变动成本两部分
B.固定成本总额固定不变
C.成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系
D.混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本
2. 下列各因素中，其不确定性影响经营风险的有（）。
A.市场需求
B.成本水平
C.销售价格
D.对价格的调整能力
3. 吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。
A.降低企业资金成本
B.加大企业复合风险
C.加大企业财务风险
D.提高每股收益
4. 下列各项中，影响资本结构的有（）。
A.企业资产结构
B.行业因素
C.投资者和管理人员的态度
D.所得税税率的高低
5. 下列说法正确的有（）。
A.拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金
B.资产适用于抵押贷款的公司举债额较少
C.信用评级机构降低企业的信用等级会提高企业的资金成本
D.以研发为主的公司负债往往很少
6. 下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有（）。
A.高低点法
B.公司价值分析法
C.比较资金成本法
D.每股收益无差别点法
7. 下列有关资本结构理论的表述正确的有（）。
A.净收益理论认为，负债程度为100％时，企业价值将达到最大
B.净营业收益理论认为，负债多少与企业价值无关
C.MM理论认为，在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大
D.等级筹资理论认为，公司筹资偏好内部筹资，如果需要外部筹资，则偏好债务筹资
8. 关于代理理论的说法正确的有（）。
A.公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低
B.代理成本最终要由股东承担
C.均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的
D.债务比率越大企业价值越小
9. 资本结构的调整方法中属于存量调整的是（）。
A.增发新股偿还债务
B.举借新贷款
C.债转股
D.发行新股票
10. 下列关于财务风险的说法正确的有（）。
A.亦称筹资风险
B.是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险
C.如果企业固定财务费用为零，则没有财务风险，财务杠杆系数为0
D.在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大
三、判断题
1. 边际贡献等于销售收入与销售成本的差额，息税前利润等于边际贡献与固定成本的差额，其中的固定成本中不包括利息费用。（）
2. 财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应，财务杠杆会加大财务风险，企业负债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。（）
3. 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。（）
4. 最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）
5. 从成熟的证券市场来看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款。（）
6. 在应用比较资金成本法进行企业最佳资本结构决策时，如果息税前利润大于每股利润无差别点的息税前利润，企业通过负债筹资比权益资本筹资更为有利，因为将使企业资金成本降低。（）
7. 当息税前利润大于零，单位边际贡献不变时，除非固定成本为零或业务量无穷大，否则息税前利润的变动率大于销售量的变动率。（）
8. 要想降低约束性单位固定成本，就要在预算时精打细算，合理确定这部分成本的数额。（）
四、计算分析题
1. ABC公司只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y＝8000＋4x。假定该公司2007年度产品销售量为12000件，每件售价为6元；按市场预测2008年产品的销售数量将增长10％。
要求：
（1）计算2007年该公司的边际贡献总额；
（2）计算2007年该公司的息税前利润；
（3）计算2008年的经营杠杆系数；
（4）计算2008年息税前利润增长率；
（5）假定公司2007年利息费用7000元，且无融资租赁租金和优先股，计算2008年复合杠杆系数。
2. 南方公司目前的资本结构（账面价值）为：
长期债券 680万元
普通股 1000万元（100万股）
留存收益 320万元
目前正在编制明年的财务计划，需要融资500万元，有以下资料：
（1）本年派发现金股利每股0.6元，预计明年每股收益增长10％，股利支付率（每股股利/每股收益）保持25％不变；
（2）外部资金通过增发长期债券解决，每张债券面值100元，发行价格为108元，票面利率为8％，分期付息，到期还本；（为简化考虑，不考虑筹资费用和溢价摊销，并假设目前的长期债券资本成本与增发的长期债券的资本成本相同）
（3）目前无风险利率为4％，股票价值指数平均收益率为10％，如果其提高1％，该公司股票的必要收益率会提高1.5％。
（4）公司适用的所得税税率为25％。
要求：
（1）计算长期债券的税后资金成本；
（2）计算明年的净利润；
（3）计算明年的股利；
（4）计算明年留存收益账面余额；
（5）计算长期债券筹资额以及明年的资本结构中各种资金的权数；
（6）确定该公司股票的β系数并根据资本资产定价模型计算普通股资金成本；
（7）按照账面价值权数计算加权平均资金成本。
3. A公司2007年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40∶60.该公司计划于2008年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股，A公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下：
（1）如果A公司2008年新增长期借款在40000万元以下（含40000万元）时，借款年利息率为6％；如果新增长期借款在40000～100000万元范围内，年利息率将提高到9％；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。
（2）如果A公司2008年度增发的普通股规模不超过120000万元（含120000万元），预计每股发行价为20元；如果增发规模超过120000万元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4％（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。
（3）A公司2008年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5％。
（4）A公司适用的企业所得税税率为33％。
要求：
（1）分别计算下列不同条件下的资金成本：
①新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本；
②新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本；
③增发普通股不超过120000万元时的普通股成本；
④增发普通股超过12000万0元时的普通股成本；
（2）计算所有的筹资总额分界点；
（3）计算A公司2008年最大筹资额；
（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的边际资金成本；
（5）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益率为13％，根据上述计算结果，确定本项筹资的边际资金成本，并做出是否应当投资的决策。
4. 某公司年销售额900万元，变动成本率70％，全部固定成本和费用120万元，总资产350万元，资产负债率40％，负债的平均利息率8％，假设所得税率为40％。该公司拟改变经营计划，追加投资240万元，每年固定成本增加25万元，可以使销售额增加20％，并使变动成本率下降至60％。该公司以提高权益净利率同时降低复合杠杆系数作为改进经营计划的标准。
要求：
（1）计算目前情况的权益净利率和复合杠杆系数；
（2）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率和复合杠杆系数，判断应否改变经营计划；
（3）所需资金以10％的利率借入，计算权益净利率和复合杠杆系数，判断应否改变经营计划；
（4）如果应该改变经营计划，计算改变计划之后的经营杠杆系数。
5. E公司2007年度的销售收入为1000万元，利息费用100万元，实现净利润100万元，2007年末发行在外普通股股数为200万股，不存在优先股。2008年公司为了使销售收入达到2 000万元，需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方案：（方案1）通过增加借款取得，利息率为12％；（方案2）通过增发普通股股票取得，预计发行价格为10元/股。假设固定生产经营成本可以维持在2007年125万元/年的水平，变动成本率也可以维持2007年的水平，该公司所得税率为20％，不考虑筹资费用。
要求：
（1）计算2007年的息税前利润；
（2）计算变动成本率；
（3）计算（方案2）中增发的股数；
（4）计算（方案1）中增加的利息；
（5）计算两种筹资方案每股收益无差别点的销售额和息税前利润；
（6）在不考虑风险的情况下，应采用何种筹资方案？
（7）计算两个方案筹资后的财务杠杆系数，并说明存在差异的原因；
（8）如果息税前利润在每股收益无差别点上增长10％，根据杠杆系数计算（方案1）的每股收益增长率。
参考答案
一、单项选择题
1
[答案] D
[解析] 边际资金成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数。（P200）
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
2
[答案] C
[解析] 筹资总额分界点＝100/40％＝250（万元）（P202）
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
3
[答案] C
[解析] 权数的确定有三种选择：（１）账面价值权数；（２）市场价值权数；（３）目标价值权数。在实务中，通常以账面价值为基础确定的资金价值计算加权平均资金成本。（P200）
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
4
[答案] C
[解析] 股东权益资金成本＝11％＋1.41×9.2％＝23.97％
负债的资金成本＝15％×（1－34％）＝9.9％
加权平均资金成本＝4000/（6000＋4000）×9.9％＋6000/（6000＋4000）×23.97％＝18.34％
（P199）
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
5
[答案] D
[解析] 目标价值权数是指债券和股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数。这种权数能反映企业期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算得出的加权平均资金成本更适用于企业筹措新资金。（P200）
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
6
[答案] D
[解析] A选项是变动成本
B.C选项是固定成本。只有D选项是半固定成本，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平，化验员、质量检查员的工资都属于半固定成本。（P206）
[该题针对“成本习性、边际贡献与息税前利润”知识点进行考核]
7
[答案] D
[解析] 折旧费和长期租赁费属于约束性固定成本；直接材料费属于变动成本；广告费、职工培训费、技术与开发费等属于酌量性固定成本。（P205）
[该题针对“成本习性、边际贡献与息税前利润”知识点进行考核]
8
[答案] C
[解析] 如果固定生产经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效应。（P208、P212、P218）
[该题针对“复合杠杆和复合风险”知识点进行考核]
9
[答案] A
[解析] 经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销量变动率，即经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。因此，选项A的说法不正确。（P2080
[该题针对“经营杠杆与经营风险”知识点进行考核]
二、多项选择题
1
[答案] ACD
[解析] 固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。所以，选项B的说法不正确。（P205）
[该题针对“成本习性、边际贡献与息税前利润”知识点进行考核]
2
[答案] ABCD
[解析] 经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，市场需求、销售价格、成本水平、对价格的调整能力、固定成本等因素的不确定性影响经营风险。负债的不确定性会影响财务风险，财务风险主要表现为丧失偿债能力的可能性和股东每股收益的不确定性。（P208）
[该题针对“经营杠杆与经营风险”知识点进行考核]
3
[答案] ABCD
[解析] 吸收一定比例的负债资金可能降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本。但同时也加大了财务风险，可能提高每股收益。由于复合风险包括经营风险和财务风险，所以，吸收一定比例的负债资金，也可能加大企业复合风险。（P213、P222）
[该题针对“财务杠杆与财务风险”知识点进行考核]
4
[答案] ABCD
[解析] 影响资本结构的因素包括
（1）企业财务状况
（2）企业资产结构
（3）企业产品销售情况
（4）投资者和管理人员的态度
（5）贷款人和信用评级机构的影响
（6）行业因素
（7）所得税税率的高低
（8）利率水平的变动趋势。（P227）
[该题针对“资本结构的含义与影响因素”知识点进行考核]
5
[答案] ACD
[解析] 资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，所以选项B不正确。（P227）
[该题针对“资本结构的含义与影响因素”知识点进行考核]
6
[答案] BCD
[解析] 确定最佳资本结构的方法有每股收益无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。（P230）
[该题针对“资本结构优化决策”知识点进行考核]
7
[答案] ABCD
[解析] 本题涉及各种资本结构理论的主要观点。不同理论的主要观点概括如下：
净收益理论：负债程度为100％时，企业价值将达到最大。净营业收益理论：负债多少与企业价值无关。MM理论：在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。代理理论：均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。等级筹资理论：其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。（P228、P229）
[该题针对“资本结构理论”知识点进行考核]
8
[答案] ABC
[解析] 代理理论认为企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金流入和企业的市场价值。随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担（即股权代理成本增加），公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。所以选项
A
B.C正确，选项D不正确。（P229）
[该题针对“资本结构理论”知识点进行考核]
9
[答案] AC
[解析] 企业调整资本结构的方法有
（1）存量调整：在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行调整。存量调整的方法有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构，如与债权人协商将长、短期负债转换；调整权益资本结构，如以资本公积转增股本。
（2）增量调整：通过追加筹资量，以增加总资产的方式来调整资本结构。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。（3）减量调整：通过减少资产总额的方式来调整资本结构。其主要途径包括：提前归还借款、收回发行在外的可提前收回债券、股票回购减少公司股本、进行企业分立等。（P237）
[该题针对“资本结构的调整”知识点进行考核]
10
[答案] ABD
[解析] 如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为l。所以，选项C的说法不正确。（P213）
[该题针对“财务杠杆与财务风险”知识点进行考核]
三、判断题
1
[答案] 错
[解析] 边际贡献＝销售收入－变动成本，并不是“销售收入－销售成本”，销售成本和变动成本是不同的概念，销售成本＝变动销售成本＋固定销售成本，而“变动成本＝变动销售成本＋变动销售和管理费用”。（P207）
[该题针对“成本习性、边际贡献与息税前利润”知识点进行考核]
2
[答案] 对
[解析] 财务杠杆，是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应，财务杠杆会加大财务风险，企业负债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。（P208）
[该题针对“财务杠杆与财务风险”知识点进行考核]
3
[答案] 对
[解析] 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。（P226）
[该题针对“资本结构的含义与影响因素”知识点进行考核]
4
[答案] 错
[解析] 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。（P226、P230）
[该题针对“资本结构的含义与影响因素”知识点进行考核]
5
[答案] 错
[解析] 从成熟的证券市场来看，企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。（P229）
[该题针对“资本结构优化决策”知识点进行考核]
6
[答案] 错
[解析] 在每股利润无差别点法决策最佳资本结构时，当息税前利润大于每股利润无差别点的息税前利润时，利用负债筹资会提高每股利润，但是该方法没有考虑风险。比较资金成本法下，是考虑风险的，随着每股利润的提高，企业风险也相应增加，企业资金成本不一定会降低。）（P230、P235）
[该题针对“资本结构优化决策”知识点进行考核]
7
[答案] 对
[解析] 经营杠杆系数＝基期单位边际贡献×基期产销量/（基期单位边际贡献×基期产销量－基期固定成本），息税前利润大于零，也就是分母大于零，在固定成本不为零和业务量不是无穷大的情况下，可以看出经营杠杆系数的分子肯定大于分母，也就是说经营杠杆系数肯定大于1，又因为经营杠杆系数＝息税前利润变动率/销售量变动率，所以息税前利润变动率大于销售量变动率。（P209）
[该题针对“经营杠杆与经营风险”知识点进行考核]
8
[答案] 错
[解析] 要想降低约束性单位固定成本，只能从合理利用经营能力入手。要降低酌量性固定成本，就要在预算时精打细算，合理确定这部分成本的数额。（P205）
[该题针对“成本习性、边际贡献与息税前利润”知识点进行考核]
四、计算分析题
1
[答案] （1）2007年公司的边际贡献总额
＝ 12000×6－12000×4＝24000（元）
（2）2007年公司的息税前利润
＝边际贡献总额－固定成本
＝24000－8000＝16000（元）
（3）2008年的经营杠杆系数
＝24000/16000＝1.5
（4）2008年息税前利润增长率
＝1.5×10％＝15％
（5）2008年复合杠杆系数
＝（6－4）×12000/[（6－4）×12000－8000－7000]
＝2.67
[该题针对“复合杠杆和复合风险”,“成本习性、边际贡献与息税前利润”知识点进行考核]
2
[答案] （1）长期债券的税后资金成本
＝100×8％×（1－25％）/108×100％
＝5.56％
（2）今年的每股收益＝0.6/25％＝2.4（元）
明年的每股收益＝2.4×（1＋10％）＝2.64（元）
明年的净利润＝2.64×100＝264（万元）
（3）由于股利支付率不变
所以，每股股利增长率＝每股收益增长率＝10％
明年的每股股利＝0.6×（1＋10％）＝0.66（元）
明年的股利＝100×0.66＝66（万元）
（4）明年新增的留存收益＝264－66＝198（万元）
明年留存收益账面余额＝320＋198＝518（万元）
（5）长期债券筹资额＝500－198＝302（万元）
长期债券账面余额＝680＋302＝982（万元）
资金总额＝982＋1000＋518＝2500（万元）
长期债券的权数＝982/2500×100％＝39.28％
普通股的权数＝1000/2500×100％＝40％
留存收益的权数＝518/2500×100％＝20.72％
（6）“股票价值指数平均收益率”指的是市场组合的必要收益率（Rm），根据“某股票的必要收益率R＝Rf＋该股票的β×（Rm－Rf ）以及“股票价值指数平均收益率提高1％，该公司股票的必要收益率会提高1.5％”可知，该股票的β系数为1.5，普通股资金成本＝4％＋1.5×（10％－4％）＝13％。
（7）加权平均资金成本
＝39.28％×5.56％＋40％×13％＋20.72％×13％
＝2.184％＋5.2％＋2.694％
＝10.08％
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
3
[答案] （1）①新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本＝6％×（1－33％）＝4.02％
②新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本＝9％×（1－33％）＝6.03％
③增发普通股不超过120000万元时的普通股成本＝2/［20×（1－4％）］＋5％＝15.42％
④增发普通股超过120000万元时的普通股成本＝2/［16×（1－4％）］＋5％＝18.02％
（2）第一个筹资总额分界点＝40000/40％＝100000（万元）
第二个筹资总额分界点＝120000/60％＝200000（万元）
（3）2008年A公司最大筹资额＝100000/40％＝250000（万元）
（4）第一个筹资范围为0～100000万元
第二个筹资范围为100000～200000万元
第三个筹资范围为200000～250000万元
第一个筹资范围内的边际资金成本
＝40％×4.02％＋60％×15.42％＝10.86％
第二个筹资范围内的边际资金成本
＝40％×6.03％＋60％×15.42％＝11.66％
第三个筹资范围内的边际资金成本
＝40％×6.03％＋60％×18.02％＝13.22％
（5）因为投资额180000万元处于第二个筹资范围，所以资金成本为11.66％，而项目的内部收益率13％高于资金成本11.66％，所以应当进行投资。
[该题针对“加权平均资金成本”知识点进行考核]
4
[答案] （1）目前情况：
边际贡献＝900×（1－70％）＝270（万元）
税前利润＝270－120＝150（万元）
净利润＝150×（1－40％）＝90（万元）
所有者权益＝350×（1－40％）＝210（万元）
权益净利率＝90/210×100％＝42.86％
复合杠杆系数＝270/150＝1.8
（2）追加实收资本方案：
边际贡献＝900×（1＋20％）×（1－60％）
＝432（万元）
税前利润＝432－（120＋25）＝287（万元）
净利润＝287×（1－40％）＝172.2（万元）
所有者权益＝210＋240＝450（万元）
权益净利率＝172.2/450×100％＝38.27％
复合杠杆系数＝432/287＝1.51
由于与目前情况相比，权益净利率降低了，所以，不应改变经营计划。
（3）借入资金方案：
边际贡献＝432（万元）
利息增加＝240×10％＝24（万元）
税前利润＝432－（120＋25＋24）＝263（万元）
净利润＝263×（1－40％）＝157.8（万元）
所有者权益＝210（万元）
权益净利率＝157.8/210×100％＝75.14％
复合杠杆系数＝432/263＝1.64
由于与目前情况相比，权益净利率提高了并且复合杠杆系数降低了，因此，应当采纳借入资金的经营计划。
（4）借入资金之前的利息＝350×40％×8％＝11.2（万元）
借入资金之后的利息＝11.2＋24＝35.2（万元）
息税前利润＝432－（120－11.2＋25）＝298.2（万元）
或＝263＋35.2＝298.2（万元）
经营杠杆系数＝432/298.2＝1.45
[该题针对“复合杠杆和复合风险”,“经营杠杆与经营风险”知识点进行考核]
5
[答案] （1）2007年的税前利润
＝净利润/（1－所得税率）
＝100/（1－20％）
＝125（万元）
息税前利润＝税前利润＋利息费用
＝125＋100
＝225（万元）
（2）息税前利润
＝销售收入×（1－变动成本率）－固定生产经营成本
225＝1000×（1－变动成本率）－125
变动成本率＝65％
（3）增发股份＝200/10＝20（万股）
（4）增加利息＝200×12％＝24（万元）
（5）设每股收益无差别点销售额为S：
则：{[S×（1－65％）－125－100－24]×（1－20％）}/200
＝{[S×（1－65％）－125－100]×（1－20％）}/（200＋20）
解方程：
每股收益无差别点销售额S＝1397.14（万元）
每股收益无差别点息税前利润
＝1397.14×（1－65％）－125
＝364.00（万元）
（6）因预计的销售额2000万元高于每股收益无差别点销售额1379.14万元，运用负债筹资可获得较高的每股收益，故该公司应采用（方案1）。
（7）筹资后的息税前利润
＝2000×（1－65％）－125
＝575（万元）
用（方案1）筹资后的税前利润
＝575－100－24
＝451（万元）
财务杠杆系数＝575/451＝1.27
用（方案2）筹资后的税前利润
＝575－100
＝475（万元）
财务杠杆系数＝575/475＝1.21
方案1筹资后的利息费用高于方案2，导致方案1财务杠杆系数大于方案2。
（8）每股收益无差别点息税前利润为364.00万元
（方案1）在每股收益无差别点的财务杠杆系数
＝364.00/（364.00－100－24）＝1.52
每股收益增长率＝10％×1.52＝15.2％
[该题针对“复合杠杆和复合风险”,“资本结构优化决策”知识点进行考核]
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